عادی سازی سیاست پولی در منطقه یورو

پست وبلاگ توسط کریستین لاگارد ، رئیس جمهور بانک مرکزی اروپا

Frankfurt Am Main ، 23 مه 2022

از دسامبر سال گذشته ، بانک مرکزی اروپا سفر را در مسیر عادی سازی سیاست آغاز کرده است.

این روند با اعلام ما مبنی بر پایان دادن به خریدهای خالص دارایی تحت برنامه خرید اضطراری همه گیر (PEPP) در سه ماهه اول سال جاری آغاز شد. این اکنون انجام شده است

این روند با اعلام ما در مورد تاریخ پایان مورد انتظار برای خریدهای خالص تحت برنامه خرید دارایی (برنامه) ادامه یافت. و از آنجا که چشم انداز تورم تکامل یافته است ، ما همچنین ارتباطات خود را در مورد زمان احتمالی بالابر نرخ بهره ، مطابق با راهنمایی های رو به جلو خود تنظیم کرده ایم.

در نتیجه ، سرمایه گذاران به تدریج انتظارات خود را از اهداف سیاست ECB به روز می کنند. این در تجدید نظر در انتظارات نرخ بهره و تغییر صعودی در نرخ واقعی در پایان طولانی تر منحنی عملکرد منعکس شده است.

بنابراین ، تعدیل سیاست در طی شش ماه گذشته از طریق اقتصاد منطقه یورو کار کرده است.

اما با نزدیک شدن به تاریخ پیش بینی شده نرخ بهره ، روشن شدن مسیر عادی سازی سیاست که پیش روی ماست ، مهمتر می شود-به ویژه با توجه به محیط پیچیده ای که سیاست پولی در منطقه یورو با آن روبرو است.

این هدف از پست وبلاگ من امروز است.

محیط در حال تغییر با سیاست پولی

عادی سازی سیاست پولی یک مفهوم از پیش تعریف شده نیست: این بستگی به محیطی دارد که ما با آن روبرو هستیم و ماهیت شوک هایی که به اقتصاد ضربه می زنند. امروز ، اقتصادهای ما در حال بازگشایی هستند اما ما در حال ورود به دنیایی نیستیم که در اوایل سال 2020 وقتی این بیماری همه گیر رخ داد ، دوباره وارد شدیم.

در آن زمان ، اقتصاد منطقه یورو در مدت طولانی تورم بیش از حد پایین بوده است. تورم تیتر از سال 2012 به طور متوسط 1. 1 ٪ و تورم اصلی فقط 1 ٪ بود. در آستانه همه گیر ، قیمت کمتر از 20 ٪ موارد [1] در سبد تورم هسته بالاتر از 2 ٪ افزایش یافته است. پیش بینی می شد تورم در سال 2022 فقط 1. 6 ٪ باشد.

عوامل موجود در این تورم پایین پیچیده بودند ، که نشان دهنده تعامل ضعف مداوم تقاضا ، نیروهای ساختاری و انتظارات تورم کشویی است.

به طور خاص ، بهبودی آهسته از بحران بزرگ مالی و بحران بدهی حاکمیتی منجر به شکاف تقاضای طولانی شد ، در حالی که نیروهای ساختاری - مانند جهانی سازی و دیجیتالی شدن - به طور موازی تولید شوک های تأمین مثبت بودند و وزن خود را بر روی تورم و رشد دستمزد داشتند.

در این زمینه ، تورم تحقق یافته پایین کشیده شد و با افزایش نرخ بهره به انتظارات تورم پایین تر ، انتظارات تورم دنبال شد. اقدامات جبران تورم مبتنی بر بازار طولانی مدت قبل از همه گیر به حدود 1. 25 ٪ کاهش یافته است.

یک خطر واقعی از تورم بیش از حد پایین وارد شده است-و به همین دلیل است که تنظیمات سیاست ECB به طور کامل بر جابجایی این محیط ضد عفونی متمرکز شده است.

منظره تورم جدید

امروز ، شرایطی که سیاست پولی با آن روبرو است به طور قابل توجهی تغییر کرده است. سه شوک برای فشار تورم برای ثبت اوج ترکیب شده اند.

اول ، ما برای ورودی قیمت و قیمت مواد غذایی با یک سری شوک روبرو شده ایم.

این موارد شامل عدم موفقیت اوپک+ در تحقق اهداف تولید ، افزایش گاز طبیعی و از این رو قیمت کود و در حال حاضر پیامدهای جنگ در اوکراین است. همه اینها منجر به افزایش انرژی و قیمت مواد غذایی شده است که قیمت نسبی انرژی به مراتب بیشتر از سنبله های فردی است که در دهه 1970 تجربه می شود.[2]

دوم ، ما با تقاضای و عرضه کالاهای صنعتی ، که در تورم کالاهای صنعتی بالا نشان داده شده است ، با شوک هایی روبرو شده ایم.

تقاضا با سیاست های محرک در اقتصادهای بزرگ و تغییر اجباری در هزینه های مصرف کننده از خدمات به کالاها در طول بیماری همه گیر ، تحت الشعاع قرار گرفته است. از طرف دیگر ، عرضه با بازگشت لاغر تولید صنعتی از لاک های قفل ، حمل و نقل و لجستیک ، و اکنون سیاست های "صفر کاوید" در چین بار دیگر محدود شده است.

سوم ، ما از بازگشایی اقتصادها پس از قفل شدن ، شوک کرده ایم ، که باعث چرخش سریع تقاضا به خدمات شده است - همه در حالی که هزینه های ورودی در حال افزایش است و شرکت ها در بخش خدمات ، به ویژه در گردشگری و مهمان نوازی ، تلاش کرده اند تا کارکنان را پیدا کنندبه اندازه کافی سریع برای برآورده کردن تقاضای افزایش. این منجر به افزایش تورم خدمات شده است.

این ترکیب بی سابقه از شوک ها در فشارهای تورم گسترده تر و طولانی تر منعکس شده است. تورم هسته در ماه آوریل به 3. 5 ٪ افزایش یافت. و از آنجا که همه بخش های اقتصاد تحت تأثیر قرار می گیرند ، 75 ٪ از موارد [3] در سبد تورم اصلی اکنون نرخ تورم بالاتر از 2 ٪ را ثبت می کنند.

در بالای این شوک های ملتحمه ، ما همچنین در برخی از روندهای ساختاری که به کاهش تورم طی یک دهه گذشته کمک کرده است ، شاهد وارونگی جزئی هستیم.

جنگ روسیه و اوکراین ممکن است یک نقطه مهم برای فشار خون بالا باشد و باعث می شود ژئوپلیتیک ها برای ساختار زنجیره های تأمین جهانی اهمیت بیشتری پیدا کنند. این می تواند منجر به کارآیی زنجیره های تأمین برای مدتی و در هنگام انتقال ، فشارهای مداوم تری برای اقتصاد ایجاد کند.[4]

علاوه بر این ، نه تنها در جایی که کالاهایی تولید می شوند که به نظر می رسد تغییر می کند ، بلکه چگونه است. این جنگ احتمالاً انتقال سبز را به عنوان ابزاری برای کاهش وابستگی به بازیگران غیر دوستانه سرعت می بخشد. این می تواند فشار بر قیمت سوخت های فسیلی و همچنین فلزات نادر و مواد معدنی را تحت فشار قرار دهد ، اگرچه می تواند باعث کاهش قیمت های دیگر شود.

در واقع ، فن آوری های سبز قرار است سهم شیر از رشد تقاضا برای بیشتر فلزات و مواد معدنی در آینده قابل پیش بینی را به خود اختصاص دهند. هرچه تغییر سریعتر به یک اقتصاد سبزتر تبدیل شود ، ممکن است در کوتاه مدت گران تر باشد.[5]

اثر ترکیبی این شوک ها افزایش انتظارات تورم از پایین پیش از ارزش گذاری آنها بوده است. اقدامات طولانی مدت جبران تورم مبتنی بر بازار در حال حاضر حدود 2. 25 ٪ است.[6] اقدامات مبتنی بر نظرسنجی از انتظارات تورم نیز به سمت بالا تغییر کرده است ، با پیش بینی حرفه ای حرفه ای [7] و تحلیلگر پول [8] اکنون انتظار 2 ٪ تورم را در طولانی مدت دارند. و انتظارات تورم مصرف کنندگان به طور موازی افزایش یافته است.[9]

بخش عمده ای از توزیع اقدامات مختلف انتظارات تورم ، به جای اینکه در سطوح بسیار پایین تر مانند قبل از بیماری همه گیر باشد ، در اطراف هدف ما متمرکز شده است. با این حال ، "دم راست" توزیع در حال گسترش است ، این یک توسعه است که ما از نزدیک نظارت می کنیم.

همه اینها حاکی از آن است که ، حتی هنگامی که شوک های تأمین محو می شوند ، دینامیک ضد عفونی کننده دهه گذشته بعید است که برگردند. در نتیجه ، مناسب است که خط مشی به جای مواردی که با هدف افزایش تورم از سطح بسیار پایین ، به تنظیمات عادی تر بازگردد.

چشم انداز رشد نامشخص

ما همچنین باید هنگام کالیبراسیون عادی سازی سیاست ، چشم انداز رشد را در نظر بگیریم.

تعدادی از نیروها زیربنای رشد در منطقه یورو هستند ، از جمله ادامه دادن پیوندهای مداوم از بازگشایی اقتصاد ، سهام بالای پس انداز انباشته شده و حمایت مالی که برای جبران صورتحساب انرژی بالاتر معرفی شده است. بازار کار نیز بسیار سریعتر از آنچه انتظار می رفت ، با بیکاری در سطح تاریخی سقوط کرده است.

با این حال ، منطقه یورو به وضوح با وضعیت معمولی تقاضای اضافی یا گرمای بیش از حد اقتصادی روبرو نیست. هم مصرف و هم سرمایه گذاری در زیر سطح قبل از بحران و حتی بیشتر از روند پیش از بحران آنها باقی مانده است. و چشم انداز اکنون توسط شوکهای منفی عرضه شده به اقتصاد ابراز شده است. این از این واقعیت آشکار است که ، در کوتاه مدت ، تورم و رشد در جهات مخالف حرکت می کنند.

به ویژه ، سهم بزرگی از تورم که امروزه تجربه می کنیم از خارج از منطقه یورو وارد می شود. این به عنوان یک شرایط "مالیات" تجارت عمل می کند ، که کل درآمد اقتصاد را کاهش می دهد - حتی اگر قیمت های بالاتری را که توسط صادرکنندگان بدست می آید در نظر بگیریم. به طور تجمعی از سه ماهه دوم 2021 به سه ماهه اول سال جاری ، منطقه یورو 170 میلیارد یورو یا 1. 3 ٪ از تولید ناخالص داخلی خود را به سایر نقاط جهان منتقل کرد.

خانوارها کسانی هستند که بیشتر از قیمت واردات بیشتر رنج می برند ، زیرا افزایش انرژی و تورم مواد غذایی درآمدهای واقعی می خورند و دستمزدهای اسمی هنوز در حال افزایش نیست. در حقیقت ، رشد دستمزد واقعی در سه ماهه چهارم سال گذشته منفی شد - آخرین نقطه داده ای که ما داریم - و دستمزدهای واقعی به دلیل افزایش فشارهای تورمی ، سریعتر در حال انقباض هستند.

ما هنوز نشانه های روشنی در مورد میزان تأثیر مصرف نداریم. اما شاخص های اعتماد به نفس واکنش نشان داده اند: انتظارات خانوارها از وضعیت مالی آینده خود در ماه مارس به دومین سطح پایین خود کاهش یافته و در ماه آوریل نزدیک به آن سطح باقی مانده است.

در حال حاضر هزینه های بالای انرژی و کمبود عرضه نیز در تولید صنعتی احساس می شود که تقریباً در همه اقتصادهای مهم در ماه مارس منقبض شده است.

مسیر عادی سازی سیاست

بنابراین عادی سازی در این زمینه چه معنایی دارد؟

با توجه به اینکه چشم انداز تورم در مقایسه با دوره قبل از ارزش گذاری به طور قابل توجهی به سمت بالا تغییر کرده است ، مناسب است که متغیرهای اسمی تنظیم کنند-و این شامل نرخ بهره نیز می شود. این به معنای سفت شدن سیاست پولی نیست. در عوض ، ترک نرخ سیاست بدون تغییر در این محیط ، یک سیاست را به وجود می آورد ، که در حال حاضر ضروری نیست.

در برابر پس زمینه شواهدی که در بالا ارائه کردم ، انتظار دارم خریدهای خالص تحت برنامه خیلی زود در سه ماهه سوم به پایان برسد. این امر به ما امکان می دهد تا در جلسه ما در ماه ژوئیه ، مطابق با راهنمایی های رو به جلو ، در جلسه ما قرار بگیریم. براساس چشم انداز فعلی ، ما به احتمال زیاد می توانیم تا پایان سه ماهه سوم از نرخ بهره منفی خارج شویم.

مرحله بعدی عادی سازی باید با تکامل چشم انداز تورم میان مدت هدایت شود. اگر ببینیم تورم در 2 ٪ در طول مدت تثبیت می شود ، عادی سازی بیشتر پیشرونده نرخ بهره به سمت نرخ خنثی مناسب خواهد بود. اما سرعت و مقیاس کلی تنظیم قابل تعیین نیست.

اگر اقتصاد منطقه یورو در نتیجه شوک تقاضای مثبت بیش از حد گرم می شد ، معقول خواهد بود که نرخ سیاست ها به طور متوالی بالاتر از نرخ خنثی افزایش یابد. این امر اطمینان حاصل می کند که تقاضا با عرضه و فشارهای تورمی کاهش می یابد.

اما وضعیتی که در حال حاضر با آن روبرو هستیم با وجود شوکهای منفی تأمین شده پیچیده است. این امر عدم اطمینان بیشتری در مورد سرعتی که فشارهای فعلی قیمت آن کاهش می یابد ، در مورد تکامل ظرفیت اضافی و میزان تا چه اندازه انتظارات تورم همچنان در هدف ما لنگر می ماند.

در چنین شرایطی ، استدلال هایی برای تدریجی ، اختیاری و انعطاف پذیری هنگام تنظیم سیاست های پولی وجود دارد.[10]

تدریجی یک استراتژی محتاطانه تحت عدم اطمینان است. به ویژه ، از آنجا که نرخ خنثی غیرقابل کنترل است و به عوامل زیادی بستگی دارد ، ما فقط می دانیم که پس از رسیدن به آنجا کجا است. این بدان معنی است که حرکت به مرحله به مرحله ، معقول است ، با افزایش نرخ ، تأثیرات بر اقتصاد و چشم انداز تورم را مشاهده می کنید.

اختیاری مهم است که به ما اجازه می دهد تا مسیر خط مشی را دوباره بهینه کنیم ، به خصوص که متغیرهای اصلی زیربنای آن مسیر فقط با زمان واضح تر می شوند.

تأثیر محدود کننده شوکهای عرضه بر رشد به این معنی است که تقاضا در حال حاضر ، تا حدی ، با عرضه دوباره به خط کشیده شده است. اگر این اثرات محدود کننده تقویت شود ، سرعت عادی سازی کندتر خواهد بود.

در عین حال ، به وضوح شرایطی وجود دارد که در آن تدریجی مناسب نباشد. اگر ما می دیدیم که تورم بالاتری از انتظارات تورم هشدار دهنده یا نشانه های از دست دادن دائمی پتانسیل اقتصادی که در دسترس بودن منابع محدود می شود ، تهدید می کند ، سیاست بهینه مانند شوک تقاضا خواهد بود: ما باید سریع اسکان را پس بگیریمبرای از بین بردن خطر مارپیچ خود تحقق.

انعطاف پذیری به ما کمک می کند تا با ادامه کار عادی سازی ، از انتقال صاف و یکنواخت سیاست پولی خود در منطقه یورو اطمینان حاصل کنیم.

به همین دلیل ، در این مرحله زودرس است که در مورد چگونگی سیاست های ترازنامه ECB - به ویژه سرمایه گذاری مجدد سهام بلوغ دارایی های خریداری شده تحت PEPP و برنامه - با روند عادی سازی نرخ بهره ارتباط برقرار کند. در حال حاضر ، نرخ بهره سیاست ما به عنوان ابزار حاشیه ای برای تنظیم موضع سیاست عمل خواهد کرد.

هرگونه تصمیمات آینده در مورد ترازنامه باید هماهنگ با چشم انداز تورم میان مدت در حال تحول و تعهد ما برای اطمینان از انتقال سیاست باشد-به ویژه که سرمایه گذاری مجدد انعطاف پذیر نمونه کارها PEPP ابزاری است که ما برای کاهش خطرات تکه تکه شدن در دسترس قرار داده ایم.

در صورت لزوم ، ما می توانیم ابزارهای جدیدی را برای ایمن سازی انتقال سیاست پولی طراحی و مستقر کنیم ، زیرا در مسیر عادی سازی سیاست حرکت می کنیم ، همانطور که در گذشته در بسیاری از موارد نشان داده ایم.

نتیجه

به طور خلاصه ، محیطی که امروز با سیاست پولی روبرو است ، نسبت به آنچه که ما قبل از همه گیر با آن روبرو شدیم ، به میزان قابل توجهی تغییر کرده است. ابزارهایی که در آن زمان مستقر می کردیم ، با هدف مبارزه با تورم مداوم بسیار کم ، دیگر مناسب نیست.

اما ما همچنین با وضعیت ساده ای از تقاضای کل بیش از حد روبرو نیستیم: در واقع ، شوک های تأمین باعث افزایش تورم و کند شدن رشد در کوتاه مدت می شوند. این بدان معنی است که عادی سازی سیاست باید با دقت به شرایطی که با آن روبرو هستیم کالیبره شود.

مرحله بعدی در عادی سازی نرخ ، شامل راهنمایی های رو به جلو ما در مورد پایان دادن به خریدهای خالص دارایی و بالابر نرخ خواهد بود.

اگر ببینیم تورم در 2 ٪ در طول مدت تثبیت می شود ، عادی سازی بیشتر پیشرونده نرخ بهره به سمت نرخ خنثی مناسب خواهد بود. اما سرعت تعدیل سیاست و نقطه پایان آن بستگی به چگونگی رشد شوک ها و چگونگی تحول چشم انداز تورم میان مدت در هنگام حرکت ما دارد.

در پایان ، ما یک راهنمای مهم برای سیاست خود داریم: تحویل 2 ٪ تورم در میان مدت. و ما هر اقدامی را برای انجام این کار انجام خواهیم داد.

به صورت بدون وزنی

به صورت بدون وزنی

لاگارد ، C. (2022) ، "نقشه جدید جهانی: تاب آوری اروپایی در دنیای در حال تغییر" ، سخنرانی در موسسه اقتصاد بین المللی پترسون ، 22 آوریل.

Schnabel ، I. (2022) ، "عصر جدید تورم انرژی: جریان آب و هوا ، فسیل و تورم سبز" ، گفتار در هیئت در مورد "سیاست پولی و تغییرات آب و هوایی" در ECB و کنفرانس XXII Watchers ، 17 مارس.

پنج سال پیش رو 5 ساله پیش از این مبادله های مرتبط با تورم.

به عنوان مثال ، به عنوان مثال ، توسط بررسی انتظارات مصرف کننده ECB اندازه گیری شد.

تمام تصمیمات ما نیز با ملاحظات متناسب هدایت می شود. به Elderson ، F. (2022) ، "متناسب بودن اقدامات سیاست گذاری به شواهد: ساختن استراتژی سیاست پولی بتن ECB" ، گفتار در مؤسسه امور بین الملل و اروپا ، 24 مارس مراجعه کنید.

مطالب مرتبط

سلب مسئولیت لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.