نظر: فقط دو بار دیگر در تاریخ وجود دارد که سهام از امروز گران تر بود

سرمایه گذاران باید از یک استراتژی ارزش استفاده کنند و پول بیشتری را در نظر بگیرند

• نماد ایمیل
• نماد فیس بوک
• نماد توییتر
• نماد LinkedIn
• نماد فلیپ

• نماد چاپی
• نماد تغییر اندازه

نمادهای ارجاع شده

ما در حال یافتن شرکت های با کیفیت بالا در ارزیابی های جذاب هستیم.

برای ما ، این یک ناامیدی دانشگاهی نیست. ما دائماً با اجرای صفحه های سهام ، خواندن بی وقفه (وبلاگ ها ، تحقیق ، مجلات ، روزنامه ها) به دنبال سهام جدید هستیم ، و به دنبال منابع سرمایه گذاران ما احترام می گذاریم ، با شبکه بزرگ سرمایه گذاران حرفه ای خود صحبت می کنیم ، در کنفرانس ها شرکت می کنیم ، برای ایده های منتشر شده در مورد ارزش می پردازیم. شبکه های سرمایه گذار و سرانجام ، با ناامیدی در لیست تماشای شرکت های بزرگ (و در حال رشد) شرکت هایی که دوست داریم با حاشیه ایمنی قابل توجهی خریداری کنیم ، نگاه می کنیم. سهام متوسط در لیست ساعت ما باید حدود 35 ٪ -40 ٪ کاهش یابد تا یک خرید جذاب باشد.

اما شاید ما خیلی ذهنی باشیم. به جای اینکه فقط از شما بخواهیم حرف ما را برای آن بپذیرید ، ما چند نمودار را به شما نشان خواهیم داد که نه تنها نکته ما را نشان می دهد ، بلکه میزان ارزش افزوده بازار سهام را نیز نشان می دهد و از همه مهمتر ، آن را در متن تاریخی قرار می دهیم.

هر نمودار ارزیابی بازار سهام را از دیدگاه کمی متفاوت بررسی می کند ، اما هر یک به همان نتیجه می رسند: متوسط سهام در جایی بین فوق العاده و بسیار زیاد ارزش دارد. اگر نمی دانید "بسیار" از "فوق العاده" بیشتر است یا برعکس ، نگران نباشید ، ما هم نمی دانیم. اما این دقیقاً نظر ما است: هنگامی که یک کلاس دارایی به طور قابل توجهی بیش از حد ارزش گذاری می شود و همچنان به ارزش افزوده می شود ، کمیت ارزش افزوده آن ارزش کمی را به همراه دارد.

افسردگی بزرگ ، حباب dot-com

بیایید این نکته را با دیدن چند نمودار نشان دهیم.

نمودار اول با درآمد S& P 500 SPX ، +0. 03 ٪ در رابطه با میانگین تاریخی آن نشان می دهد. میانگین سهام امروز 73 ٪ بالاتر از میانگین ارزیابی تاریخی خود است. فقط دو بار دیگر در تاریخ وجود دارد که سهام گران تر از امروز است: درست قبل از ضربه بزرگ رکود بزرگ و در سال 1999 در حال ترکیدن حباب Dot-Com.

ما می دانیم که در هر دو مورد چه اتفاقی افتاده است: سهام کاهش یافته است - بسیار. براساس بیش از یک قرن تاریخ ، ما کاملاً مطمئن هستیم که ، این بار ، ارزیابی سهام در برخی از نقاط به میانگین و بازارهای سهام آنها کاهش می یابد. از این گذشته ، قیمت به درآمد مانند یک آونگ رفتار می کند که میانگین آن را می چرخاند ، و امروز این آونگ بسیار بالاتر از میانگین است.

آنچه ما نمی دانیم این است که چگونه این سفر به طور موقت به نظر می رسد. قبل از کاهش اجتناب ناپذیر ، آیا قیمت به درآمد از سطح افسردگی قبل از رشد 95 ٪ بالاتر از حد متوسط تجدید نظر خواهد کرد ، یا شاید به سطح تصادف قبل از نقطه 164 ٪ بالاتر از حد متوسط سلام کند؟یا آیا تزریق دیگری از استروئیدهای QE از بانکهای مرکزی ارزش سهام را به اوج های جدید و هرگز دیده نمی کند؟هیچکس نمیداند.

یک نمودار کافی نیست. بیایید نگاهی به یک مورد دیگر ، به نام نشانگر بافت بیندازیم. ظاهرا ، وارن بافت دوست دارد از آن استفاده کند تا دمای ارزیابی بازار را بگیرد. این نمودار را به عنوان نسبت قیمت به فروش برای کل اقتصاد ، یعنی ارزش بازار کلیه سهام تقسیم شده توسط تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) فکر کنید. هرچه نسبت قیمت به فروش بیشتر باشد ، سهام گران تر است.

این نمودار داستانی مشابه با داستان اول را نشان می دهد. ما مطمئن هستیم که بسیاری از گاوها هر روز جشن می گرفتند و تشویق می کردند ، زیرا بازار در سال 1927 ، 1928 و 11 ماه اول سال 1929 بالاتر می رفت. دو سطل: اول ، "این بار متفاوت است" (هرگز چنین نیست) ؛و دوم ، "بله ، سهام بیش از حد ارزش دارد ، اما ما هنوز در بازار گاو نر هستیم."(و آنها در مورد این درست بودند تا اینکه پیراهن خود را از دست دادند.)

رشد اقتصادی کندتر

هم مایک و هم ویتالی در طول حباب 1999 سرمایه گذاری می کردند.(مایک در بسیاری از حباب های بیشتر زندگی کرده است ، اما یک آقا هرگز نمی گوید.) ما هر دو به وضوح استدلال "این بار متفاوت است" از سال 1999 را به یاد می آوریم. قرار بود اینترنت تغییر کند یا حداقل قوانین گرانش اقتصادی را تغییر دهد - اکنون قرار بود اقتصاد با سرعت جدید و بسیار سریعتر رشد کند. اما رشد اقتصادی طی 20 سال گذشته هیچ فرقی با 20 سال گذشته نداشته است - نه ، بگذارید این را پس بگیریم: در واقع پایین بوده است. از سال 1980 تا 2000 ، رشد اقتصادی واقعی حدود 3 ٪ در سال بود ، در حالی که از سال 2000 تا امروز حدود 2 ٪ در سال بوده است.

سرانجام ، بیایید به نمودار Q Tobin نگاه کنیم. اجازه ندهید که نام شما را مرعوب کند - این نمودار به سادگی ارزش بازار سهام را در رابطه با هزینه جایگزینی آنها نشان می دهد. اگر دندانپزشک هستید و اقدامات دندانپزشکی به یک میلیون دلار فروخته می شود در حالی که هزینه افتتاح یک تمرین جدید (سیستم تلفن ، صندلی ، مته ، تجهیزات اشعه ایکس و غیره) 500000 دلار است ، سپس Q Tobin 2 بالاتر است. نسبت ، سهام گران تر است. باز هم ، این داستان همان داستان دو نمودار دیگر را روایت می کند: سهام بسیار گران است و فقط در 100 سال گذشته فقط دو بار گران تر بودند.

چه چیزی باعث می شود بازار از بین برود؟گفتن این کار دشوار است ، اگرچه ما به شما قول می دهیم که جواب در عقب آشکار خواهد بود. بازارهای گران قیمت با وزن خودشان فرو می ریزند ، که توسط یک رویداد برونزا در حال غرق شدن است. چه چیزی باعث شد حباب dot-com در سال 1999 پشت سر بگذارد؟ارزیابی ها خیلی زیاد شد. P/ES گسترش یافت. با شروع قیمت سهام ، Dot-Coms که در حال از دست دادن پول بودند ، نمی توانند با صدور سهام جدید ضررهای خود را تأمین کنند. آیا کاهش بازار سهام باعث رکود اقتصادی شده است یا اینکه رکود اقتصادی باعث کاهش بازار سهام شد؟ما از جواب مطمئن نیستیم و به معنای عملی جواب آن چندان مهم نیست ، زیرا ما نمی توانیم رکود یا کاهش بازار سهام را پیش بینی کنیم.

حماقت پیش بینی

در دسامبر 2007 ، ویتالی یکی از سخنرانان شام پیش بینی جامعه CFA کلرادو بود. یک رویداد بزرگ ، با چند صد شرکت کننده. یکی از سؤالاتی که مطرح شد این بود: "چه زمانی وارد رکود می شویم؟"ویتالیا جواب معمول و غیرقابل تصور خود را "من نمی دانم" داد. بقیه پانل ها ، که متخصص سرمایه گذاری فصلی با شجره نامه های چشمگیر بودند ، دیدگاه های فصلی خود را ارائه می دادند که از شش تا 18 ماه رکود اقتصادی را در هر جایی پیش بینی می کردند. از قضا ، همانطور که یک سال بعد از طریق داده های تجدید نظر اقتصادی کشف کردیم ، در زمان بحث ما ، اقتصاد ایالات متحده در حال رکود اقتصادی بود.

ما زمان کمی را صرف تلاش برای پیش بینی رکود بعدی می کنیم و سعی نمی کنیم بفهمیم چه چیزی باعث می شود این بازار از بین برود. توانایی ما در پیش بینی بسیار ضعیف است و بنابراین ارزش این تلاش را ندارد.

استدلال می تواند مطرح شود که سهام ، حتی با ارزش های بالا ، در زمینه نرخ بهره فوق العاده کم فعلی گران نیست. این استدلال بسیار واقعی و منطقی به نظر می رسد ، اما - و این یک "اما" عظیم است - یک فرض مهم تعبیه شده وجود دارد که نرخ بهره برای یک یا دو دهه در این سطوح باقی خواهد ماند.

امیدوارم تا این لحظه شما را به جهل ما متقاعد کنید ، حداقل در مورد پیش بینی آینده. همانطور که می توانید تصور کنید ، ما نمی دانیم که نرخ بهره بالا می رود یا با چه میزان.(هیچ کس چنین نمی کند.) وقتی نرخ بهره افزایش می یابد ، ظاهر ارزان قیمت سهام مانند غبار در نسیم از بین می رود.

پیچ و تاب

و پیچش دیگری وجود دارد: اگر نرخ بهره در جایی که امروزه هستند یا حتی کاهش می یابد ، این نشانه این است که اقتصاد دارای مشکلات بزرگ و تورم (ژاپن مانند) است. نرخ بهره در صفر از ارزش سهام ژاپنی ها در برابر وحشت از تورم محافظت نمی کند - P/ES ژاپنی با وجود کاهش نرخ ها قرارداد بسته است. آمریکا ممکن است یک کشور استثنایی باشد ، اما قوانین گرانش اقتصادی در اینجا دقیقاً به همان اندازه در هر کشور دیگر کار می کنند.

سرانجام ، خرید سهام بیش از حد ارزشمند به دلیل اینکه اوراق قرضه حتی بیش از حد ارزشمند تر است ، احساس انتخاب سم دردناک کمتری دارد. در مورد صبور بودن و اصلاً سم چطور نیست؟

چگونه امروز سرمایه گذاری کنیم

ممکن است بپرسید: وقتی بازار سهام بسیار گران است ، چگونه می توانیم در یک محیط سرمایه گذاری کنیم؟کلمه کلیدی "سرمایه گذاری" است. صرفاً خرید سهام گران قیمت به امید اینکه حتی بالاتر بروند ، سرمایه گذاری نمی شود ، این قمار است. ما این کار را نمی کنیم و این کار را نمی کنیم.

در اینجا خیلی چشمگیر نیستیم ، اما در اینجا نحوه نگاه ما به آن آورده شده است: هدف ما پیروزی در یک جنگ است و انجام این کار ممکن است لازم باشد چند جنگ را در موقت از دست بدهیم.

بله ، ما می خواهیم درآمد کسب کنیم ، اما از دست دادن آن حتی مهمتر است. اگر بازار همچنان بیشتر شود ، ما احتمالاً عقب مانده خواهیم بود. سهام ما کاملاً ارزشمند خواهد شد و ما آنها را می فروشیم. اگر مانده های نقدی ما همچنان رو به افزایش باشد ، آنها چنین خواهند کرد. ما نمی خواهیم استانداردهای خود را فدا کنیم و به این ترتیب اجازه می دهیم که نمونه کارها ما یک محصول جانبی از تصمیمات اجباری یا غیر منطقی باشد.

ما مایل به از دست دادن چند نبرد هستیم ، اما این ضررها برای پیروزی در جنگ ضروری خواهد بود. زمان بندی بازار یک تلاش غیرممکن است. ما کسی را نمی شناسیم که این کار را با موفقیت انجام داده است و به صورت مداوم و مکرر انجام دهد. در کوتاه مدت ، حرکات بازار سهام کاملاً تصادفی است - به همان اندازه تصادفی که سعی در حدس زدن کارت بعدی در جدول Blackjack دارید.

با این حال ، شرکت های ارزشمند تصادفی نیستند. در دراز مدت ، سهام به ارزش منصفانه خود باز می گردند. اگر مجموعه ای از شرکت های با کیفیت بالا را که به طور قابل توجهی کم ارزش هستند جمع کنیم ، پس باید در دراز مدت خوب عمل کنیم. با این حال ، در کوتاه مدت ما کنترل بسیار کمی در مورد چگونگی قیمت بازار سهام ما داریم.

تمرکز ما در سال 2016 بهبود کیفیت کلی نمونه کارها بود - و ما این کار را کردیم. ما سرسختانه به ساخت نمونه کارها از شرکت های با کیفیت بالا که کم ارزش هستند ادامه خواهیم داد.

برای خرید سهام جدید نیازی به سقوط برای ما ندارد. بازار همیشه از عشق به بخش ها و سهام فرو می رود. در سال 2014 و 2015 ، سهام مراقبت های بهداشتی رواج داشت ، اما در سال 2016 این عشق با یک نفرت خشمگین جایگزین شد. ما در سال 2016 بسیاری از سهام مراقبت های بهداشتی را خریداری کردیم. در سه ماهه اول ، REITS به عنوان یک گروه از بین رفت و ما Medical Properties Inc. MPW ، +0. 09 ٪ را با کمتر از 10 برابر درآمد و عملکرد سود سهام نزدیک به 8 ٪ خریداری کردیم-بیشتربعداًما همچنین زمان زیادی را صرف جستجوی سهام در خارج از ایالات متحده می کنیم ، در کشورهایی که دارای سیستم بازار آزاد و حاکمیت قانون هستند.

نکته ای که می خواهیم تأکید کنیم این است: ما بازار را نداریم. اگرچه ممکن است بازار بیش از حد ارزیابی شود ، اما نمونه کارها ما نیست.

Vitaliy Katsenelson مدیر ارشد سرمایه گذاری در شرکت مدیریت سرمایه گذاری (IMA) ، یک شرکت سرمایه گذاری ارزش مستقر در دنور است.